华安证券：国瓷材料（300285.SZ）种植牙国货之光，可维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华安证券发行研究报告称，国瓷碳化（300285.SZ）种植牙交通银行之光。预期该公司2021-2023年归母净利润分别为7.72、9.68、11.91亿元，同比人均为34.5%、25.4%、23.0%。相异PE分别为64.32、51.29、41.70倍。维持“买入”评级。

华安证券引述，华北地区硫酸钇牙冠的产品不太可能冒起，国瓷已打通了硫酸体→硫酸钇瓷块→机研磨两者之间→义齿/牙冠→数位化食道→爱尔创护肤品的种植牙全产业链。该公司在齿科的业务上师夷长术，又一新，时是逐步沦为种植牙交通银行之光。

华安证券主要观点如下：

华北地区种植牙的产品已冒起

华安证券认为华北地区硫酸钇牙冠的产品不太可能冒起：1)折扣者对犬齿保健和艺术的意识提升使硫酸钇种植牙关注度大幅提升提升;2)而今总和折扣水平提升有助于硫酸钇种植牙高价折扣提议的广泛应用。对标新泽西州齿科折扣结构计算，2019年而今食道医疗潜在的产品规模已高达9375亿元;3)复盘新泽西州齿科折扣多线程，人口老龄化与折扣者眼科款项人均时是相关。而今老龄化趋势明显，眼科款项上升下半年提速。且里面老年个体真诚性价比的折扣观念有助于国厂家牌推广;4)在方针鼓励催生下，而今食道病房数目及病房税收大幅提升增加，执业精神科数目稳步提升，齿科碳化需求侧蛋糕持续做大;5)牙冠是非MRI其余部分，国厂家牌的性价比优势和疗程周期优势加速提升折扣者对交通银行护肤品认可度。到2027年，而今人口缺牙总共或达到37亿颗，追加外套数目1.8亿颗，复合人均6.6%;在外套大修提议里面，种植牙提议占比大幅提升提升，种植牙数目可高达2835万颗，复合人均30.6%;其里面牙冠作为国厂家牌渗透率三高的其余部分，其的产品规模较宽496亿元。

国瓷已完成种植牙全产业链布局

国瓷已打通了硫酸体→硫酸钇瓷块→机研磨两者之间→义齿/牙冠→数位化食道→爱尔创护肤品的种植牙全产业链。具体而言，硫酸体及粉以钇英砂、钠硫酸钇、稀土等为主要原料，经过水热法小分子得到;硫酸钇瓷块通过硫酸体烧结工艺制备(爱尔创的业务);依据3SHAPE图像食道扫瞄仪器得到的数据模型，瓷块在机研磨两者之间被研磨成义齿厂家;在诊所或病房诊疗端，专业食道外科医生为患者顺利完成义齿厂家的安装与调节;引入松柏战投，反之亦然打开三角洲护理的产品。

国瓷时是逐步沦为种植牙交通银行之光

华安证券复盘了丹纳赫(Danaher)和史赛克(Stryker)在医疗碳化赛道上的持续拓展之东路发现，新公司、科技和管理者是医疗碳化该公司冒起的并列当前。此外，华安证券对比了国瓷拓展东路径，认为该公司在齿科的业务上师夷长术，又一新。

师夷长术：1)新公司：以水热法相结合，不断推出碳纳米管钛酸钡、碳纳米管硫酸钇及碳纳米管硅等厂家，打破日本等国家的寡头威信，制订基石厂家;落户基石厂家并不断延展三角洲课题，形成基石的业务;寻找厂家产业链优质中小企业，整合力量迅速收复和扩张的产品，制订分作课题的龙头威信。2)科技：无机非金属碳化的研发经验曲线很陡，须要持续大量的资金改装成和有利于的研发团队。国瓷对科技的改装成是慷慨的，并通过构筑基础术术和课题术术两套研发班子，分级管理者并激励科技，同时还有效新术术扩散。国瓷的竞对大其余部分是多国该公司，通过专利权，限制竞争者保持竞争优势。3)管理者：吸收并改进丹纳赫的DBS管理者体系，揭示较难自身的CBS管理者体系，实现了适用同样的管理者语言顺利完成沟通交流，将各个子该公司和的业务部门确立高效考核机制之里面。

一新：国瓷在种植牙课题的的产品策略清晰。从厂家→外科医生→折扣者产业链看，当前爱尔创护肤品主要通过年轻外科医生推广至平价折扣者个体。平价折扣者用户画像决定了厂家性价比至关重要。从效率端看，造成硫酸钇义齿厂家价格高主要源自碳化、精神科款项及获客效率并列因素。国瓷则顺利完成了针对性的模式科技，利用全产业链整合减少碳化效率、通过互联网营销以及借助松柏DSO模式减少疗程款项和获客效率。国瓷的厂家质量依靠数十年的碳化科技保障。

国瓷与松柏的“化学反应”

此次高瓴/松柏定增落地后，国瓷/爱尔创下半年呈现合理性和厚度双发芽：合理性方面，松柏策略性注资多家一二线城市护理，将为国瓷/爱尔创的业务反之亦然带来客户资源。同时，松柏DSO模式构筑连锁护肤品减少获客效率和培训班效率，下半年持续扩充的产品份额，惠及国瓷/爱尔创。厚度方面，硫酸钇种植体研究热度居高不下，国瓷下半年凭借高质量的硫酸体及诊疗许可证书迅速切入陶瓷植入体系，沦为未来硫酸钇植入体系生产商，进而催生种植牙植入系统对分作课题纵深拓展。高瓴/松柏策略性注资国瓷/爱尔创下半年产生越来越多“化学反应”。

危险性提示

新厂家或产业链延展节奏少意味著;CBS管理者系统对实施精准度里面途未达意味著的危险性;齿科策略性资源布局速度少意味著;国六标准实施延迟不有利于的危险性;MLCC批次波动的危险性;5G建设延迟不有利于的危险性。